2022年3月31日，順豐控股(002352.sz)發(fā)布了2021年報。報告顯示：2021年營(yíng)收2071.9億、同比增長(cháng)34.55%;毛利潤256億、同比增幅僅為1.83%;扣非凈利潤18.3億、同比下降70.1%!
自3月3日起，順豐“預防式”回購，累計購買(mǎi)2452萬(wàn)股(占總股本的0.5%)、涉資12.9億、均價(jià)52.5元/股。
2021年順豐業(yè)績(jì)呈前低后高：q1虧損11.3億、q2扭虧、q4扣非凈利潤15億。說(shuō)明順豐的至暗時(shí)刻已然過(guò)去。
回購彰顯了順豐的態(tài)度，二級市場(chǎng)的反響比較積極，財報發(fā)布后股價(jià)累計上漲5.6%。
01
“以?xún)r(jià)換量”的效果
1)“以?xún)r(jià)換量”結束了
順豐曾被好事者稱(chēng)為“快遞茅”，2020年扣非凈利潤61.3億。2021年，順豐正式開(kāi)戶(hù)“以?xún)r(jià)換量”戰略，q1、q2票均收入分別為18.6元/件、18.2元/件，同比降幅超過(guò)20%。降價(jià)的效果立竿見(jiàn)影，q1、q2業(yè)務(wù)量為17.2億票、19.4億票，同比幅分別為75.2%、85.3%。
隨后幾個(gè)季度，票均收入降幅收窄，業(yè)務(wù)量增速也降了下來(lái)。2021年q4業(yè)務(wù)量29.5億票，較2019年增長(cháng)85.5%，票均收入16.6元/件，同比下降幅收窄至1.5%。
票均收入跌幅逐季收窄(上揚)，業(yè)務(wù)量增速逐季下滑，“剪刀差”越來(lái)越小。
一方面是票均收入同比降幅收窄：
2020年q1票均收入同比跌21.7%，2021年q1同比再跌13.3%，兩年間合共跌去32.1%;
2020年q4票均收入同比跌15%，2021年q4同比又跌1.5%，兩年間合共跌去16.3%。
2021年一頭一尾，票均收入同比降幅縮小了一半。
另一方面是業(yè)務(wù)量同比增長(cháng)放緩：
2020年q1業(yè)務(wù)量同比增長(cháng)75.2%，2021年q1同比再增43.7%，兩年間合共增長(cháng)151.8%;
2020年q4業(yè)務(wù)量同比增長(cháng)54.3%，2021年q4同比增長(cháng)20.4%，兩年間合共增長(cháng)85.8%。
2021年一頭一尾，業(yè)務(wù)量同比增幅也縮小了。
根據《經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報》，2022年1~2月業(yè)務(wù)量16.3億票、同比增幅僅為2%;期間票均收入16.7元/件，同比增長(cháng)5%!#以?xún)r(jià)換量結束了#
2)市場(chǎng)份額保住了
2021年，中國快遞業(yè)務(wù)量達1083億件(2018年突破500億件)。五大快遞業(yè)務(wù)同比增長(cháng)、各自的市場(chǎng)份額幾乎沒(méi)有變化。
三家市場(chǎng)份微升：中通快遞一馬當先，業(yè)務(wù)量達223億、市值份額20.6%;韻達業(yè)務(wù)量達184億、市值份額17%;圓通業(yè)務(wù)量165億、市值份額15.3%;
兩家市場(chǎng)份額略降：申通業(yè)務(wù)量111億、市值份額10.2%;順豐業(yè)務(wù)量106億、市值份額9.7%。
順豐的“人設”是高價(jià)提供高品質(zhì)的服務(wù)，骨子里不愿意打價(jià)格戰。2020年被動(dòng)應戰，市場(chǎng)份額增加了2個(gè)百分點(diǎn);2021年主動(dòng)出擊，犧牲七成凈利潤，勉強保住2020年搶到的份額。
3)營(yíng)收
2019年順豐營(yíng)收1122億、同比增長(cháng)23.4%。
2020年q1，營(yíng)收同比增長(cháng)38.9%，q2同比增長(cháng)44.6%;q3開(kāi)始，降價(jià)與業(yè)務(wù)量增共同作用下，營(yíng)收增長(cháng)放緩，2021年q2營(yíng)收457億、同比增幅僅為21.6%。
q3、q4，票均收入環(huán)比回升，同比跌幅亦收窄至個(gè)位(q4票均收入同比下跌1.5%)。
2021年q4，業(yè)務(wù)量同比增長(cháng)20.4%，營(yíng)收增速突破60%(注：2021年9月28日，完成對嘉里物流51.5%股權的收購，10月開(kāi)始并表)。
以?xún)r(jià)格換市場(chǎng)已經(jīng)告一段落，對于不擅長(cháng)打價(jià)格戰的順豐而言，最艱難的時(shí)刻即將過(guò)去。
02
擠出來(lái)的毛利潤
2015年毛利潤105億、利潤率21.7%，單票平均收入23.8元/件(快遞行業(yè)均價(jià)為14.7元/件);
2020年單票平均收入17.8元/件，較2015年下降25.4%。但順豐毛利潤不僅沒(méi)有變?yōu)樨撝?，還創(chuàng )紀錄地達到252億，毛利潤率16.4%。
2021年單票平均收入進(jìn)一步降至16.3元，較2015年低31.8%。盡管毛利潤率低至12.4%，但是金額還是創(chuàng )下新高(256億)。
想知道順豐是怎么做到的，可將三大主要成本——外包、薪酬及運輸，分攤到每單業(yè)務(wù)進(jìn)行觀(guān)察：
2020年，三大成本合計占營(yíng)收成本的84%、占營(yíng)收的70.2%。其中，外包成本808.4億、占營(yíng)收成本的62.76%;職工薪酬130.5億、占營(yíng)收成本的10.13%。這兩項都屬于人力成本，合計938.4億，占營(yíng)收成本的72.9%。運輸成本142.6億、占營(yíng)收成本的11.1%。
2020年每票收入17.8元，較2017年減少5.37元;與此同時(shí)，每票成本降至15.6元，少花2.92元。結果是每票毛利潤從2017年的4.62元降至2020年的2.17元，每票少賺2.45元。
順豐的毛利潤是“省”出來(lái)的：2020年票單成本下降中，外包貢獻了36%、薪酬貢獻了24.6%，合計50.6%。運輸成本下降的貢獻率為12%、其它成本下降的貢獻率為27%。
單票收入一降再降，順豐通過(guò)提高人力、設備/設施使用效率不斷壓降單票成本，不僅奪回兩個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額，毛利潤還創(chuàng )了新高。
03
重新劃分業(yè)務(wù)
2020年，順豐對營(yíng)收進(jìn)行了重新劃分，不料2021年再次“變卦”，對跟蹤研究的投資者很不友好 。
2021年報將物流業(yè)務(wù)分為時(shí)效快遞、經(jīng)濟快遞、快運、冷運及醫藥、同城急送、供應鏈及國際六大部分：
時(shí)效快遞追求的是“速度領(lǐng)先，2021年收入961.6億、同比增長(cháng)7.3%;
經(jīng)濟快遞面向電商、主打“性?xún)r(jià)比“，2021年收入322.7億、同比增長(cháng)54.7%;
快運為生產(chǎn)制造、商業(yè)流通領(lǐng)域的客戶(hù)提供大件配送、批量運輸。2021年收入232.5億、同比增長(cháng)25%;
供應鏈及國際業(yè)務(wù)收入包括國際快遞、國際貨運及供應鏈解決方案。2021年國際物流秩序紊亂，集運“一箱難求”。順豐依托強大機隊及對嘉里物流的并購/整合，國際業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展，營(yíng)收同比增長(cháng)200%達到392億。
冷運及醫藥主要面向生鮮食品、冷凍食品、醫藥產(chǎn)業(yè)三大領(lǐng)域的客戶(hù)，2021年收入78%、同比增長(cháng)20%;
同城急送即to b又 to c，提供平均送達時(shí)間1小時(shí)以?xún)鹊募磿r(shí)配送服務(wù)。2021年收入50億、同比增長(cháng)59%。
04
業(yè)績(jì)走勢耐人尋味
2015全國快遞業(yè)的平均費率為12.7元/件，順豐單票收入為22.2元/件。但高品質(zhì)服務(wù)的成本也高，加之業(yè)務(wù)量不足20億件(日均540萬(wàn))，規模效應發(fā)揮不出來(lái)，扣非凈利潤僅7.5億、利潤率1.6%。如果不是費率遠遠高于行業(yè)平均水平，順豐會(huì )“賠死“。
2017年業(yè)務(wù)量突破30億、日均835萬(wàn)件，并且單票收入提高到23元，扣非凈利潤逾37億、利潤率創(chuàng )紀錄地達到5.2%。
2020年，順豐單票收入降至17.8元，業(yè)務(wù)量超過(guò)80億(日均2230萬(wàn)件)，扣非凈利潤達到61億、利潤率4%。
以?xún)r(jià)換量“初戰告捷”，資本市場(chǎng)對“快遞茅”的未來(lái)寄予厚望，順豐市值一度超過(guò)5500億。
2021年形勢急轉直下，q1業(yè)務(wù)量增長(cháng)44%、營(yíng)收只增長(cháng)27%、營(yíng)業(yè)成本增長(cháng)了40%。毛利潤率從2020年q1的15.8%跌至7.3%?？鄯莾籼潛p11.3億，與2020年盈利8.3億的2020年q1相比，相差19.7億。
2021財年，順豐扣非凈利潤18.3億，同比下降70%。
關(guān)于2021年q1虧損，順豐給出五個(gè)理由：
一是加大新業(yè)務(wù)開(kāi)拓及資源投入;
二是為應對業(yè)務(wù)量激增租用高成本的臨時(shí)資源;
三是資源整合過(guò)程中存在重疊投放;
四是員工不回家過(guò)年，員工補貼創(chuàng )新高;
五是超低價(jià)“特惠專(zhuān)配”業(yè)務(wù)量增長(cháng)迅猛，電商件毛利潤承壓。
“五個(gè)理由”姑且聽(tīng)之，另外有三條線(xiàn)索值得關(guān)注：
一是后續業(yè)績(jì)走向。
2021年各季度業(yè)績(jì)走勢呈前低后高——q1虧損、q2扭虧、q4扣非凈利潤達15億、利潤率2.1%。
二是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~。
2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入113億、占營(yíng)收的7.4%;2021年扣非凈利潤降了70%，沒(méi)“耽誤”經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入創(chuàng )紀錄地達到154億。
順豐經(jīng)營(yíng)現金流有明顯的季節性，波谷在每年的q1和q4，波峰出現在q2。
2021年q1，經(jīng)營(yíng)現金流罕見(jiàn)地出現負值，但q2、q3都為正值且高于2020年同期的數值。q4照例是低谷，但2021年q4順豐經(jīng)營(yíng)活動(dòng)卻獲得64.2億凈流出，比2020年q4多57億，把q1流出的加倍收了回來(lái)。#耐人尋味#
三是看2022年q1業(yè)績(jì)(季報尚未公布)。
05
順豐的“星辰大?！?br>2021年8月25日，順豐獲準非公開(kāi)發(fā)行3.5億新股、發(fā)行價(jià)57.18元，募集資金凈額為199億，40家機構參與增發(fā)，鎖定期6個(gè)月。
募集資金最主要的用途是“新建湖北鄂州機場(chǎng)轉運中心”。
作為世界第二大經(jīng)濟體，中國理應有世界級快遞公司。全球航空貨運總量大約只占全球貿易總量的1%，而貨值占比達到三分之一。
在中國快遞公司中，順豐的航郵能力一馬當先。截至2021年末，順豐擁有86架全貨機，加散航總計航線(xiàn)2114條，日平均班次4754次。全年192萬(wàn)噸，占全國航郵的35.5%。
但與國際快遞巨頭(dhl、ups、fedex )相比，順豐的差距仍然很大。
以ups為例，2021年日處理包裹2520件、略低于順豐(順豐為2890件/日)。但ups營(yíng)收是順豐的3.5倍、凈利潤是順豐的46倍、市值是順豐的4.6倍。原因是ups空運業(yè)務(wù)發(fā)達、價(jià)格“令人感動(dòng)”：美國本土約18美元/件，國際快件約30美元/件。
順豐的“星辰大?！辈皇桥c友商打價(jià)格戰，而是走出國門(mén)、與國際快遞巨頭競爭。
2021年順豐完成了兩件大事：一是募集資金建設航空轉運中心，二是收購嘉里物流。
曾被稱(chēng)為“快遞茅”的順豐，正在努力成為中國快遞公司的”華為“。
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